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事件：

公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入32.64 亿元，同比增长32.18%，实现归母净利润1.49 亿元，同比增加48.48%。业绩超出预期，主要由于费用控制良好。

投资要点：

23Q1 营收增长迅速，费用率控制表现优异。公司23Q1 营收增长32.18%表现优异，主要是报告期内智能变配电系统、智能中压供用电设备及智能电表等板块收入增长所致。公司整体毛利率13.21%，同比-2.16pct，环比-2.99pct，相比于22 年全年-5.83pct，毛利率下滑预计与收入确认结构有关。一季度费用控制表现优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/2.72%/2.73%/-0.45%，同比-0.20pct/-1.09pct/-0.72pct/-0.29pct，总费用率同比-2.29pct，环比-5.46pct，相比于22 年全年-4.21pct。费用率控制表现优异是一季度净利润增速超过营收的主要原因。

一季度电网投资平稳增长，电表景气周期有望延续。今年1—2 月电网完成投资319 亿元，同比+2.2%，增长较为平稳。今年国网计划总投资5200 亿元（同比+4.0%），电网投资平稳增长。电表景气周期有望受益于电改加速延续，公司近年来电表业务增速和毛利率表现优异，可能成为公司重要的业绩来源。

特高压制约大基地建设进度，未来需求空间广阔。今年其特高压核准速度明显加快，金上—湖北、陇东—山东项目陆续启动招标，今年预计直流特高压核准招标5—6 条，对应市场空间约80—100 亿元。公司换流阀和直流控保历史中标率排名前列（分别约25%和40%），有望拿下一定量订单并对未来业绩形成有力支撑。受去年疫情等因素影响，第二批大基地对应的外送通道建设明显滞后，可能制约大基地建设进度。特高压后续需求广阔，且建设速度有望加快，公司作为直流输电设备核心供应商有望持续受益。

投资分析意见：公司受益于智能电表更换向上周期，今年是特高压核准大年有望陆续中标大额订单，根据目前特高压进度我们维持公司2023—2025 年的盈利预测，预计2022—2024 年公司实现归母净利润9.3 亿、14.9 亿、18.1 亿，目前股价对应2023-2025 年PE分别为23 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：特高压推进进度不及预期，电网投资完成不及预期