山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对锦泓集团(603518)进行研究并发布了研究报告《23Q1电商渠道表现靓丽,毛利率稳步提升》,本报告对锦泓集团给出买入评级,当前股价为10.09元。

锦泓集团(603518)


【资料图】

事件描述

公司发布2022年年报及2023年1季报。2022年,公司实现营收38.99亿元,同比下滑9.83%,实现归母净利润0.71亿元,同比下滑68.12%,实现扣非净利润0.47亿元,同比下滑76.34%。23Q1,公司实现营收11.67亿元,同比增长8.05%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长149.32%,实现扣非净利1.03亿元,同比增长148.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),派息率40.0%。

事件点评

2022年电商渠道稳健增长,毛利率同比改善。2022年,公司实现营收38.99亿元,同比下滑9.83%,其中电商渠道收入15.10亿元(占收入比重38.8%,同比提升5.7pct),同比增长5.6%,抵消部分线下渠道对收入的拖累。电商渠道毛利率65.52%,同比提升1.7pct。营收分季度看,22Q1-23Q1分别实现营收10.80、7.66、8.60、11.93、11.67亿元,同比增长0.73%、-13.92%、0.50%、-20.79%、8.05%,23Q1电商渠道实现收入4.41亿元,同比增长26.22%。2022年,公司实现归母净利润0.71亿元,同比下滑68.12%。分季度看,22Q1-23Q1分别实现归母净利润0.41、-0.06、0.36、0.00、1.03亿元,同比增长-56.54%、-114.36%、395.04%、-100.43%、149.32%。

VGRASS品牌店效降幅较大,TEENIEWEENIE品牌营收中单位数降幅。分品牌看,2022年VGRASS、云锦、TEENIEWEENIE实现营收8.57、0.23、30.0亿元,同比下滑23.10%、增长3.77%、下滑5.37%,毛利率分别为73.41%、72.91%、67.97%,同比下滑0.6、增加2.8、下滑0.2pct。23Q1,上述品牌实现营收2.38、0.09、9.15亿元,同比增长3.97%、132.22%、8.50%,毛利率分别为69.01%、72.98%、69.43%,同比下滑1.68、0.87、提升0.70pct。门店数量方面,截至22年末,VGRASS、TEENIEWEENIE、云锦门店数量分别为207、1222、1家,较上年末净减少9家、净增加10家、持平。截至23Q1末,上述品牌门店数量分别为206、1186、1家。门店店效方面,VGRASS、TEENIEWEENIE品牌店铺2022年平均月营收为28.5、14.5万元,同比下滑26.1%、6.4%。

23Q1销售毛利率同比提升,期末库存环比改善。盈利能力方面,2022年公司毛利率同比下滑0.4pct至69.2%,22Q4毛利率同比提升0.6pct至68.6%,23Q1毛利率同比提升0.2pct至69.4%。费用率方面,2022年,公司期间费用率合计提升5.7pct至68.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率为57.7%/4.0%/2.4%/4.1%,同比+6.1/+0.2/+0.5/-1.1pct,销售费用率提升主要由于公司整体营收下滑、以及店铺装修费摊销的增加,财务费用率降低主要由于公司并购债务于2022年中置换,债务余额降低,债务利率降低;综合影响下,2022年公司销售净利润率1.83%,同比下滑3.4pct,22Q4销售净利率下滑5.6pct至-0.03%,23Q1销售净利率同比提升5.0pct至8.8%。存货方面,截至2022年末,公司存货为11.43亿元,同比增长11.83%,存货周转天数324天;23Q1末存货为9.85亿元,较期初下降13.8%,存货周转天数268天。现金流方面,2022年公司经营活动现金流净额为5.49亿元,同比下降12.8%,主要由于销售商品收到的现金同比减少。

投资建议

23Q1,公司电商渠道增长加速,线下渠道降幅收窄,销售毛利率同比优化,显示品牌复苏态势。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73、0.98、1.29元,对应公司公司23、24年PE约13、10倍,首次覆盖,给予“买入-B”建议。

风险提示

品牌拓店不及预期;电商渠道费用投放加大;国内消费市场恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券(002926)唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.57%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿,根据现价换算的预测PE为11.73。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为12.09。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,锦泓集团(603518)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标2星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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