党的二十大报告要求“完善支持绿色发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系”。在绿色发展理念引领下，绿色主权债券作为兼具资金筹集和政策导向功能的金融工具，能够有效支持绿色生态领域发展，满足绿色转型投融资需求，其发展情况和重要意义值得关注。
绿色主权债券的发展现状和特点
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（一）全球发行规模迅猛增长，发达国家发行量占主导地位。绿色主权债券是以国家信用背书，由政府财政部门或其他代理机构以国家名义发行的绿色债券。根据气候债券倡议组织官网数据显示，截至2022年上半年，全球已有23个国家（地区）发行绿色主权债券，发行规模累计约2115亿美元，其中2022年上半年新增发行量335亿美元。2021年和2020年发行规模快速增长，分别是上年同期的2.3倍和1.5倍。从区域来看，英德法等发达国家共发行1880亿美元，占全球累计发行量逾89%；新兴经济体累计发行239.43亿美元，仅占全球累计发行量的11%。
（二）机构投资者是认购绿色主权债券的主力军，其中稳健型投资者和欧洲投资者尤为突出。一是绿色主权债券的投资主体主要为机构投资者，波兰和法国发行的绿色主权债券中，资产管理公司、商业银行、保险公司和养老金持有占比超过80%；二是考虑长期负债的现金流匹配，稳健型投资者格外青睐期限较长、安全性高、收益持久的绿色主权债券，如爱尔兰、比利时和荷兰发行的绿色主权债券中资产管理公司、养老基金和保险公司等稳健型投资者购买比例分别为52%、49%和65%；三是绿色主权债券投资者集中分布于欧洲地区。爱尔兰、比利时和荷兰绿色主权债券的投资者中位于欧洲的比例高达95%、75%和81%。
（三）绿色主权债券尤其是发达国家发行的绿色主权债券，市场认可度较高。一方面，绿色主权债券市场认可度明显高于其他普通国债。从公开披露信息来看，绿色主权债券的平均认购率约为5倍，高于普通国债1至3倍的认购率。例如，2020年9月，德国发行了一笔绿色主权债券和普通10年期国债，即绿色主权债券的孪生债券，前者认购率约5倍，而后者认购率仅为1.75倍。另一方面，由于债券框架一致性较高，发达经济体发行的绿色主权债券认购率高于新兴经济体。发达经济体大多遵循国际资本市场协会（ICMA）发布的《绿色债券原则》制定绿色主权债券框架，各国发行框架大体一致，便于债券在二级市场交易流通。例如，爱尔兰、比利时、荷兰和意大利四国均遵循《绿色债券原则》制定绿色主权债券框架，四国绿色主权债券平均认购率约为5.6倍，其中意大利认购率高达9.4倍。而新兴经济体金融市场基础相对薄弱，多由世界银行等多边开发机构辅助发行绿色主权债券，部分国家暂未形成完整的、与国际通行标准一致的绿色主权债券框架，其市场认可度低于发达经济体，平均认购率为4.1倍，其中尼日利亚认购率仅为2.2倍。
（四）绿色主权债券存在绿色溢价现象，但绿色溢价较弱。一方面，债券绿色属性明确，绿色溢价显现。市场上近九成绿色主权债券由发达经济体发行，报告评估制度较为完善，债券绿色属性明确。同时绿色主权债券以国家信用背书，违约风险较低，投资者愿意接受较低收益率，降低了发行者融资成本，体现了债券的绿色溢价。据气候债券倡议组织公布的数据显示，截至2020年11月，14个主权国家发行的23只独立贴标主权债券中，有9只债券出现绿色溢价，占比达39%。另一方面，绿色主权债券的绿色溢价幅度较小，多在3个基点以内。投资者愿意为绿色债券支付的价格与传统债券之间的差距逐渐缩小。欧洲金融市场协会表示，欧洲绿色债券市场的绿色溢价从2020年的超过9个基点逐渐缩减到目前的1至2个基点。据法国国库署研究数据显示，2021年3月，法国一笔发行金额为70亿欧元、期限22年、票面利率1.75%的绿色主权债券的平均绿色溢价为2.5个至3个基点。
各国发行绿色主权债券的重要意义
（一）支持国家整体发展战略。一方面，引导资金转向可持续项目，支持国家碳中和战略。《巴黎协定》签订以来，多国政府已公布减碳及净零排放的具体方案。绿色主权债券作为落实国家碳中和战略的重要举措之一，充分发挥资金撬动和政策导向功能，引导资金流向可持续发展项目。例如，匈牙利在2020年3月启动气候保护行动计划，同年发行绿色主权债券用于支持该项行动计划；意大利在绿色主权债券框架中规定，募集资金约90％将分配给交通运输减排、能源效率提升、环境保护和生物多样性保护等领域。另一方面，部分新兴经济体运用绿色主权债券应对气候变化。例如，斐济作为典型岛屿国家，受极端天气、全球变暖、海平面上升等气候变化影响较大。2017年11月斐济发行首只发展中国家绿色主权债券，以减缓气候变化，增强气候韧性。
（二）促进本国绿色金融市场发展。一是增强市场流动性，丰富绿色金融工具。绿色主权债券以国家信用背书，安全性较高，为投资者提供了大规模的流动性工具选择，促使资金从其他评级较低和流动性较差的债券中释放出来。同时，丰富了市场上无风险资产种类，有助于形成更加专业多元的组合投资策略，促进创新型绿色金融工具的发展。二是通过绿色主权债券实践加强了市场基础设施建设。例如，圣地亚哥证券交易所将智利绿色主权债券纳入绿色和社会债券板块中、立陶宛绿色主权债券在纳斯达克证券交易所发行、印度尼西亚绿色主权债券纳入彭博摩根士丹利资本国际公司(MSCI)绿色债券指数等绿色主权债券实践丰富了证券交易所、数据供应商、承销商、外部评审方等机构发行、管理、运用绿色主权债券的经验与能力。三是拓宽投资者基础，进一步释放债券绿色溢价。绿色主权债券引入了不同地理区域、不同投资目的投资者，拓展了绿色投资者范围，投资者的增加促使债券收益率降低，债券的绿色溢价逐步释放。
（三）提升绿色金融国际影响力。一是促进绿色主权债券框架在全球范围的推广及认可，提升绿色金融领域的影响力。欧洲国家通过制定绿色主权发行框架、发行欧元计价的绿色主权债券，推进ICMA《绿色债券原则》、欧盟《绿色债券标准（草案）》等标准在绿色主权债券的应用，大力提升欧洲国家在绿色债券标准和规则方面的话语权，推进欧元在全球绿色债券市场的广泛运用。二是树立绿色主权债券发行先例，提升国家声誉。智利作为南美洲第一个发行主权绿色债券的国家，于2019年11月主办了第25届联合国缔约方气候变化年度会议，在气候融资方面发挥了主导作用，极大提升了智利在美洲绿色债券领域的影响力。三是推动更广泛的国际合作。与常规债券相比，绿色主权债券为发行人带来更广泛的知名度，促进了各国债务管理部门之间，政府与证券交易所、气候债券倡议组织等机构之间的交流合作。除了制度经验层面国际合作外，国际合作的绿色项目也纳入绿色主权债券支持范围。例如，德国的绿色债券框架将国际合作的绿色项目纳入认可项目中，协助新兴市场和发展中国家经济绿色转型。
对我国的启示及建议
在“双碳”目标下，我国绿色转型步伐加快，绿色主权债券作为实现低碳转型目标的重要融资工具之一，其功能不仅体现在为绿色项目提供资金支持，还拓展至促进绿色金融标准规则与国际接轨、在绿色金融领域展现我国影响力、对国际经贸合作形成长期影响等方面。虽然欧盟多国已发行绿色主权债券，但全球范围内，绿色主权债券在规则标准、信息披露、统计认证等方面暂未形成一致共识。借鉴欧盟经验，探索具有中国特色的绿色主权债券框架，择时推出我国绿色主权债券，进一步加强绿色金融领域国际合作，对顺利实现“双碳”目标战略、彰显我国应对气候变化决心、提升绿色金融领域国际话语权具有重要意义。
(一)借鉴欧盟绿色转型经验，制定和明确发行绿色主权债券的框架和标准。从公开披露信息来看，我国暂未出台绿色主权债券的发行指引，暂无明确适用标准、信息披露及评估认证要求。建议参考欧盟经验做法，采用国际应用最为广泛的《绿色债券原则》，并结合国内绿色债券、公司债券等发行指引，制定具有中国特色的绿色主权债券发行框架和标准，促进国内绿色标准与国际标准接轨。
(二)探索发行首只绿色主权债券，强化绿色金融市场建设。截至2022年6月末，我国绿色债券存量规模居全球第二，绿色债券标准逐步规范，绿色债券市场日益完善，绿色主权债券发行基础逐渐夯实。建议探索在香港或欧洲市场发行首只以人民币计价的绿色主权债券，在促进人民币国际化、加强离岸人民币市场建设的同时，丰富我国绿色金融产品，吸引多种类型投资者，满足多样化绿色资产配置需求，进一步完善我国绿色金融市场建设。
(三)加强绿色金融领域国际合作，提升我国在全球绿色治理中的影响力。一方面以发行绿色主权债券为契机，加强与国内、国际金融机构合作，通过国际组织参与全球绿色治理，提高我国在绿色金融领域的国际地位。另一方面，释放积极信号，丰富绿色领域的双边对话交流机制，寻求中欧绿色合作新机遇，提高中国在全球绿色治理中的话语权。
