并购转型代价过高。

作者 | 罗兰


【资料图】

编辑 | 小白

“一支穿云箭”,机构密集调研

今年上半年人工智能是A股炒作的一个热门主题,而最近一段时间,由人工智能这个大主题衍生出来的分支主题——机器人,也开始成为资本市场持续关注的热门概念。机器人概念股突然就成了A股的香饽饽。

消息面上,对A股震动最大的莫过于华为要进军机器人产业了。6月15日,华为在东莞全资成立了极目机器,注册资本为8.7亿元.,此举正式宣告华为进军机器人领域。

上述消息一出,立刻引爆了A股的机器人行情,新时达(002527.SZ)在当天立即收获一个涨停板,后面更是走出连续5个交易日,出现4个涨停板的强势行情。

新时达还连续多日霸占各大炒股软件的热搜第一位,包括市值风云App、东方财富、同花顺等,俨然“武林正宗”、人气龙头。

(来源:市值风云App)

在公司的互动易平台,投资者捡着各种问题去问董秘,其中绝大部分问题涉及到机器人领域。

比如工业机器人的年产能,对现在最前沿、最热门的人形机器人有没有研发投入。还有是否与华为在机器人领域有合作……董秘表示暂无。

(来源:市值风云App)

公司不仅线上人气高,线下人气也很高。 6月27日,在公司股价暴涨之后不久,超过40家机构立刻密集调研公司。

(来源:新时达公告)

风云君此前对机器人行业保持高度关注,重点标的多有覆盖,欢迎在市值风云App中搜索查看,比如已经上市的机器人(300024.SZ),还有未上市的优必选(港股IPO)、节卡股份(科创板IPO)等等。

从工业机器人到服务机器人(含人形机器人),从B端工业级应用到C端消费级应用,市值风云的研报深度那可不是吹的,用过都说好。

(来源:市值风云App)

业务转型:从电梯控制器到工业机器人

公司在创业初期其实并不是做机器人的,而是做电梯控制器的。基于算法和软件的控制技术是电梯控制器的底层技术之一,同时也适用于机器人行业(比如机器人的运动控制等)。

由于底层技术具有一脉相承的特点,在随后的经营过程中,公司很自然地将业务范围拓展到机器人领域,乃至整个广义上的工业控制领域。

公司目前销售的产品主要包括两类:机器人与运动控制类产品,以及电梯控制类产品。前者的收入占比超过60%,而后者的收入占比不到20%。

机器人与运动控制类产品可以分为机器人产品,以及控制与驱动产品。其中,机器人产品以B端工业机器人为主。控制与驱动产品以运动控制器、伺服驱动器为主。

机器人产品分为机器人本体和机器人系统。本体方面,公司是国内为数不多的以控制器这个赛道切入机器人本体的厂商。

机器人本体共有三大零部件:减速器、伺服系统以及控制器。以国外工业机器人四大家族为例,它们经常对外采购减速器与伺服系统,但唯独控制器却牢牢掌握在自己手中,自产自供,从不外购。

这说明控制器对工业机器人的重要性远超其他零部件,是核心中的核心。目前公司的工业机器人、控制器以及伺服系统中的伺服驱动器,100%由公司自供。

(来源:新时达公告)

公司的工业机器人本体包括两大品类:多关节工业机器人和SCARA机器人。除了机器人本体,公司还销售机器人系统,也就是一整条生产线,比如车身和车架柔性生产线。

2022年,公司整体收入跌至30.97亿元,同比减少了27%,比2018年的35.15亿元还要低12%。

(制图:市值风云App)

而在2021年及以前,不管是电梯控制类产品,还是机器人与运动控制类产品,其收入增速都非常低。

2018-2021年间,电梯控制类产品收入从4.77亿增长至6.9亿。同期机器人与运动控制类产品则从24.53亿元增长至27.1亿元。两者的期间CAGR分别仅为13%和3%。机器人与工业控制业务处于明显的低增长状态。

(制图:市值风云App)

2022年收入大幅下滑,主要原因还是疫情严重冲击了公司的下游行业比如汽车、3C等。下游行业需求收缩,客户延迟了固定资产预算的支出,机器人与运动控制类产品自然不好卖。

另外,公司的电梯业务与房地产行业的景气度有关联。而过去一段时间,房地产行业一直不景气,这对电梯控制类产品的销售自然也产生了负面影响。

(来源:新时达公告)

电梯控制类产品的毛利率变动幅度比较大,从2018年的21.73%提高至2020年的29.13%,随后又逐渐下滑至2022年的21.28%。机器人与运动控制类产品的毛利率一直保持在16%-19%之间,变动不大。

(制图:市值风云App)

由于机器人与运动控制类产品的毛利率比较稳定,所以公司整体的毛利率也比较稳定。2018-2023年一季度,公司毛利率大致在17%至21%之间波动。

(制图:市值风云App)

赚钱能力不足,可千万别“记吃不记打”

如果说收入的问题在2022年才显现出来,那么公司的利润问题则在此之前就一直存在。

公司的毛利率只有20%左右,导致公司盈利能力不够看。

过去五年,扣非归母净利润为正的年份只有2020和2021年,而且规模都非常小,分别只有0.27和1.01亿元。同期扣非归母净利率分别仅为0.7%和2.4%,几乎处于盈亏平衡线附近。

盈利不咋地,但要说亏损,那从来都不含糊,动辄都是巨亏,一下亏掉好几年盈利。比如2018年扣非归母净利润为-3.04亿元,到了2022年,更是变为-10.42亿。

(制图:市值风云App)

2018和2022年,公司亏损金额较大,表面原因是商誉减值,而根本原因则是子公司的业绩出了问题。

公司从电梯业务转型去做工业机器人、工业控制业务, 主要方式是最简单粗暴的收购。由于不断收购,公司账上留有大量的商誉。

本来公司的盈利空间就不大,利润规模较小,收来的公司也往往好不到哪儿去,再加上收购时的溢价,商誉减值几乎难以避免,继而使公司从微薄的盈利状态直接变为亏损。

2018年,新时达对两家子公司计提了商誉减值准备,分别是众为兴和晓奥享荣,两者合计导致的商誉减值损失达到2.91亿元。

2022年,新时达对五家子公司又计提了共计7.54亿元的商誉减值准备,计提的大部分减值准备来自会通科技和之山智控。

(来源:新时达公告)

众为兴的产品主要包括SCARA机器人以及一些控制与驱动产品,晓奥享荣主要销售汽车柔性生产线。会通科技和之山智控的核心产品都是伺服系统。这四家子公司均为新时达的核心子公司,且都专注于工业机器人和工业控制领域。

花大价钱买来的核心成员企业,业绩不达预期,说明公司的并购转型之路代价过高。至于这些公司何时才能带来协同效应,恐怕也要打上一个问号。

截至2023年一季度末,公司仍有3.84亿元的商誉,而2018年的商誉高达11.66亿元。

别看现在商誉不到4个亿,和公司往年的经营利润规模相比,也是一个大数字。

(制图:市值风云App)

现金流方面,由于资产减值不影响当期的现金流,再加上公司有一些经营性应付项目,所以公司的经营性现金流看起来没那么糟,起码比利润指标要好看一些。

(制图:市值风云App)

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